马红漫：养老金保值是一项系统工程

老百姓的“养老钱”面临贬值风险。审计署近日公布对全国社保基金的审计结果显示，由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金仅2013年的损失就达到了178亿元。客观而言，中国的养老保险制度起步较晚，且在养老体系改革前许多国有企业未能足额为员工缴纳社保，随着老龄

化时代的到来，国内养老金“仓储”枯竭问题加剧。更为关键的是，根据财政部相关规定，地方财政部门不得动用基金结余进行除定期存款、购买国家债券以外任何其他形式的直接或间接投资。但事实却表明，偏于求稳的投资渠道无法保障养老金账户资金抵御通货膨胀蚕食，难免让本就捉襟见肘的养老金账户遭遇雪上加霜之困。未来，只有逐步向市场化、分散化、组合性投资过渡才可能为养老金账户资金搭建起一张安全网络。

需要指出的是，为了规避养老金隐性“缩水”现象，近年来人社部、证监会等多部门均发出养老金尝试参与资本市场投资的声音，且地方试水之举也获得了阶段性成功。2012年，广东省政府与全国社会保障基金理事会签约，委托社保基金会运营广东省企业职工基本养老保险结存资金1000亿元，投资期限暂定为两年。社保基金日前公布年报显示，社保基金会受托投资运营的这1000亿元基础养老金去年收益率为6.2%，跑赢同期2.6%的通货膨胀率。当然，目前广东样本只能视为投石问路之举，在全国范围内大面积推广复制的难度较大。因为当前多数地方养老金统筹层次依然偏低，县市各自为政，养老金“碎片化”管理状态致使其很难实现如广东省这样大规模集中管理运营。可见，目前养老金亟待明晰投资路径，是为其缓解缩水之痛的核心要旨所在。

事实上，养老金投资的根本目的不是赚钱而是保值，也就是以稳定为第一追求，这已经为海外各国所公认。以运作较为成功的美国“401k计划”为例，其账户资金可以投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品，雇员可根据自身风险偏好自主选择养老金的投资方式，多年来在账户安全保障方面体现出了良好的稳定性。其中的原因就在于，美国的资本投资工具完善、账户管理团队专业、法律和监管体系完备，这些因素均为养老金账户资金与资本市场间形成良性互动奠定了扎实的基础。

相形之下，当前萎靡不振的中国股市已使投资者信心跌落谷底，其大涨大跌的风格与养老金账户求稳需求明显背离。虽说股市涨跌难以避免，但中国股市体制性问题未能彻底厘清，既有发行体制、扩容机制、圈钱效应突出、市场诚信体系还未得到彻底革新，价值投资理念仍无法成为市场主流，难言能为养老金的长期保值增值营造适宜环境。制度不完备的资本市场不仅会放大养老金的投资风险，而且还可能让养老金投资成为经济问题社会化的导火索，这同样是国内社保体系所无法承受之重。其实，除了股票市场之外，大型项目投资、金融创新工具、国有重点企业改制上市投资等都可能成为养老金考虑的栖身之所。但值得一提的是，股市表现羸弱、投融资功能弱化凸显资本市场制度构建滞后，其他资本投资品种的良性运作同样需辅之以完善的改革方案，是为养老金投资突围的必要前提。

以此观之，呵护养老金账户安全是一项系统工程，需要相关行政部门及市场化基金运作机构各尽其职、共同发力。

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