管理风险：在养老金计划内的资产分配

公司应当进行风险投资还是较为安全的投资？

公司金融研究表明，公司面对风险，有两种途径：风险管理和风险转移。根据风险管理理论，公司通过确保拥有充足的资金供投资到有利益可获取的项目中，减少现金流的风险。作为对比，风险转移理论则建议公司在面临破产可能的时候，对更具风险性的项目进行投资，以便增加持股人的股值。

最近，芝加哥大学商学院副教授Joshua D. Rauh研究了拥有既定受益养老金计划的公司的投资行为。

很多高调破产案例——尤其是航空业——都要求政府支援来支付公司的养老金计划。Rauh教授指出，这些破产使公众得出结论：这些公司通过利用养老基金资产进行风险投资，从而破坏了养老金制度。

然而，Rauh教授却认为，无论是行政性养老金数据还是关于对少量公开经营的公司的养老基金分配的调查数据，均支持对养老基金投资行为的风险管理。“与风险管理理论相符的是，公司越接近金融危机，就越倾向于避免风险。”

那些养老基金很少的公司会分配较多份额的养老基金资产到更为安全的证券上，比如政府债券和现金，而有基金充足的养老金计划的公司则倾向于更多地投资到不稳定资产中，比如股票。在大型公共公司中，拥有更高的信用等级的公司倾向于分配更大份额的养老基金资产到股票上，将较少份额的养老基金分配到政府债券和现金上。

Rauh还研究了养老基金资产分配和公司预计破产可能性之间的关系，发现公司破产可能性越大，其养老基金分配方案就越偏向安全。这也是与风险管理理论相符合的。

“如果一家公司的整体健康处于恶化，那它倾向于在养老基金投资上越来越回避风险。”Rauh说。

总体而言，美国各公司的养老基金投资政策之间的区别，更多的是由限制金融危机的欲望导致，而不是风险转移策略的结果。管理风险、避免破产、减少债务，或者其他投资不足造成的问题的愿望束缚了公司进行风险投资的行为。

但是，那些最终破产的公司的养老基金计划是否在破产前的数年中，较多地进行了风险投资呢？根据Rauh对破产公司和存活公司的资产分配计划的比较，无论是统计上还是实际意义上，在养老金计划所进行的风险投资和破产指数之间，都没有什么重要关系。那些最终破产的公司，其养老基金分配计划所进行的风险投资，并不比那些存活公司多。

2007年12月17日 10:37 《董事会》作者为芝加哥大学商学院副教授Joshua D. Rauh

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