制约当前我国企业年金市场发展的“阿克琉斯之踵”

——案例：对企业年金信托机构作用的一点分析

作者：闫安

提要：

当前我国企业年金市场由于信托模式下管理角色的分散，虽有税收优惠的支持，但总体发展缓慢。企业的积极性和需求没有被有效的激发出来。其中一个主要的原因在于年金信托机构没有充分发挥本身所具有的受托和投资设计和策略制定的机制优势；因为年金投资资格的限制，而过于依赖外部的已获得资格的年金投资机构。后者又受制于当前年金基金的投资范围、品种、比例的限制，受制于没有受托资格限制，而只能基于“卖方”立场去营销自己的年金投资产品。

信托机构没有投资资格，投资机构没有受托资格。而兼有受托和投资资格的养老金公司，因为企业年金投资的限制，目前也还不能象保险资金一样间接投资基础设施项目及产业投资基金。

当前市场没有发现或挖掘适合企业年金基金在安全性的前提下稳定增值的有效渠道。而适合的投资于国家大型基础设施的渠道还没有打通。

从一下案例分析中，我们会发现此案例在信托投资模式、收益回报等方面，都是一个有开创意义的历史性的突破。当前市场和企业对企业年金不得承诺任何投资收益的困扰只是表象而已。我们可以从中发现激活我国企业年金市场，整合社会资源，突破瓶颈的一个捷径。

信托公司可以涉足资本市场、货币市场和产业市场，是目前唯一准许同时在证券市场和实业领域投资的金融机构。如经营资产管理、投资基金、债券承销以及企业购并重组、项目融资、资金信托、动产不动产、实业投资等。只要现有年金基金投资限制有所调整，则困扰企业的年金基金投资安全性、增值性等问题可以选择最合适的方式解决。而不是目前的保险、基金、证券、信托等获得年金投资资格的机构因为无法承诺收益，投资者教育需要过程和成熟，而成为影响年金市场发展的关键性制约因素。

反之，具有年金受托资格的机构，无论是银行、保险、信托、养老金公司等，只要有年金受托资格，就可以发挥此优势。此时，养老金信托法也就呼之欲出了。——这意味着，养老金信托的投资可以打通资本市场、货币市场和产业市场。而不是目前分业经营下的种种割裂性的体制限制。即企业年金成了一个典型的混业经营的领域。

即不在于企业年金能否承诺，而在于有没有最合适的投资选择。

案例描述

——摘自于公开媒体

“全国社保基金第一个信托投资项目于2005年12月23日举行签约仪式，社保基金会、铁道部、中海信托投资有限公司、交通银行四方代表联署了合作协议。

据悉，此前已经得到国家有关部门批准的社保基金会这个信托投资项目投资规模为30亿元，投资期限为1年。受托方、借款方分别为中海信托投资有限责任公司和铁道部资金清算中心，由交通银行提供不可撤销连带责任担保。

社保基金会有关人士说，这个项目是拓宽社保基金投资领域的又一次尝试。在丰富社保基金投资品种、提高社保基金保值增值能力方面，此举将发挥积极作用。”

分析如下：

从资金性质看，社保基金的长期稳定增值要求与企业年金基金的性质相似。

以上案例的一个突出特点在于利用信托模式，将社保基金投资于铁路大型基础设施项目，并且有第三方银行的不可撤销的连带责任担保。

如此，企业年金基金通过充分利用企业年金信托制度的优势，根据企业年金基金增值对资产负债匹配的长期性的要求，通过投资产业基金或投资基础设施建设项目的方式，在低风险的基础上，获得长期稳定的投资收益。

换句话说，年金信托可以通过计划安排，在关键的投资策略及投资安排上发挥作用。由信托机构按委托人的意愿，为受益人的利益，进行管理或者处分企业年金基金财产。

只需设想，将投资年限拉长，将企业年金按照类似方式操作，则风险可控，而收益稳定和较为理想。案例中，社保基金通过信托模式，投资于铁路基础设施项目，回报率一般可以超过5％。远远比目前银行大额协议存款的回报水平（目前市场61个月期的协议存款加权平均利率为3.89%，而37个月期的协议存款加权平均利率则为4.07%）。

从下表中，我们可以看到近些年发行的信托产品的收益率水平。以及通过担保、抵押、履约保险等风险转移措施，来满足基金安全性的要求。

从下表中，我们可以对比投资实业的信托产品与低风险的协议存款和债券的收益差别。

引申分析：

除铁路等大型基础设施外，企业年金可投资的范围还有实业投资行业，除了大型基础设施，主要还有高速公路、港口、石油储备基础设施、东北老工业基地建设等。

上述案例是全国社保基金第一个信托投资项目，且时间只有一年。但其开创之举功不可没！简单联想一下：将存量规模庞大的因为社保地方统筹转制而节余下的电力、石油、航空等十一大行业的企业年金基金就高达几百亿。这不部分基金完全可以借鉴上述模式而达到安全增值的目的。唯一的障碍是企业年金基金投资范围的放开。

从产业基金的形态看，有区域产业基金、也有行业产业基金，二者均发展潜力。前者，如上海企业年金中心的100多亿年金基金，完全可以区域产业基金的形式来为上海“十一五”的建设服务。类似的还有中西部的区域基金等。同理，上述案例就是一个典型的行业产业基金的雏形。模式有了，只是风险控制需要强化，例如投资决策、交易和托管三分离的防火墙机制的建设。以及对企业年金基金流动性的考虑与精算，等等。

事实上，就国内创新能力强的保险业而言，2006年伊始，国务院就已经批准保险资金间接投资基础设施项目和渤海产业投资基金。平安保险已申请成立保险产业投资基金，目标是投资国家长期基础设施项目。

“过去保险资金只能用在投资上，现在开始走向投资和融资的结合上；过去保险业只能投资在金融产品，现在可以间接投资不动产，这将是一个历史性的变化。对保险业而言，这是继去年国内外股票、债券市场之后，又一个新的制度安排、新的突破。”

展望一下，很有可能，类似的已有大量年金基金存量的电力、铁路等十一大行业，在目前企业年金市场尚未成熟的转轨时期，通过信托制度安排，“肥水不流外人田”，以投资本行业产业基金的形式，来实现企业年金基金的保值和增值。例如，全国社保中心投资100亿已经成为交通银行的第三大股东，就有伏笔。而一些有着强大股东背景或政府资源的金融机构，无疑是近水楼台。中小金融机构要在竞争中找寻自身位置，必须积极创新，找到适合自己的发展定位。

如此说来，市场的发展是可以预期的，并且可以推动相关政策的尽快出台，也可以促进监管。或者说，问题复杂化了，麻烦多了，竞争更激烈了，前途也更光明了。

例如，年金信托投资通过购买履约保险、抵押、政府补贴或银行担保等形式，实际上相当于承诺收益了。

来源：中国养老金网2007-7-11

“制约当前我国企业年金市场发展的“阿克琉斯之踵””由中国社保网收集整理编辑。

本文地址：http://www.shebaodata.com/xinwen/94727.html

为了社保知识的普及、信息的传播，中国社保网欢迎您转载分享。但请注明文章出处并保留完整链接。否则我们将保留追究其版权责任的权利！