1.34万亿保险资金面临窘境

投资渠道越来越窄

银行协议存款利率和国债投资收益均下降时，为１．３４万亿保险资金寻找新的投资渠道也就成了当务之急。

几个月前，一家合资寿险公司悄然将手中国债抛掉，几乎全部转换成了银行协议存款。

“今年３月，央行下调超额存款准备金利率，从那一刻开始，国债市场的行情就全变了，”这家公司的首席财务官表示，“由于是新公司，多数资产是资本金，在确保流动性和安全性的前提下，哪儿的回报率高就放哪儿。

但是，即便是及时从收益率陡降的国债市场转战到协议存款，这家公司今年新增保费的投资收益可能只有二点几个百分点。

与这家合资寿险公司类似，其他保险公司同样面临保险资金投资收益下降的尴尬。存款和国债的投资之和占据着全国保险资金运用六成以上的份额，当前，二者收益率的双降令保险资金陷入新的窘境。

压缩协议存款

由于超额存款准备金利率下调，银行被迫释放原本留存在央行的超额存款准备金，这使得一直苦于放贷无门的银行，又陡增了一笔闲置资金。对于送上门来的保险公司的巨额存款，银行出于成本核算的考虑开始采用低利率进行挤压。

央行最新公布的《２００５年第三季度货币政策执行报告》显示，今年第三季度，单笔金额在３０００万元人民币以上的６１个月期协议存款加权平均利率，比上季度降低０．２３％，比年初下降了０．５７％。

这是一个奇怪的现象——期限长的存款利率比期限短的存款利率还低。６１个月期的协议存款加权平均利率为３．８９％，而３７个月期的为４．０７％，前者比后者低０．１８％。

造成这一结果的原因在于，银行在有意压低协议存款的利率，而长期协议存款是其挤压的重点。“这是银行出于成本控制的必然选择，”建行总行公司业务部一人士称。

今年３月中旬，央行宣布将金融机构的超额存款准备金利率由１．６２％下调到０．９９％，由此倒逼出约１万亿元的资金；５月，《短期融资券管理办法》允许符合条件的企业直接在银行间债券市场发行短期融资券，对商业银行贷款造成冲击。

“再加上现在对贷款风险控制趋严，银行普遍惜贷；利率市场化条件下，好的贷款项目各家竞争激烈，使得贷款利率下降。所以，银行面临存贷利差缩小的问题，自然要挤压资金成本比较高的协议存款。”上述人士表示，“五年期的利率降幅大于三年期，是因为银行感到时间越增加，利率变化越难以预测，风险更难以把握。”

如今，在原本稀缺资金的股份制商业银行眼中，保险公司的协议存款的吸引力也大打折扣。

“有的协议存款到期就不再续了，”民生银行有关负责人表示，出于资本金充足率的限制，一些银行已控制贷款规模，同时大力发展低成本的个人储蓄存款业务，“所以银行今年在协议存款方面有一些压缩。”

在当前银行资金极为充裕的情况下，保险公司协议存款按照银行内部价值来衡量处于亏损状态，但银行也不会把保险公司拒之门外。“因为银行大多按照综合收益来衡量与保险公司的业务，除了协议存款，保险公司大多还会在同一家银行开办银行保险、资金托管等业务，后者可为银行带来可观的中间业务收入，协议存款实际成为了银行向保险公司综合营销的一个业务手段。”建行人士称。

保险资金之困

粗略测算，中国寿险资金来源中，２０年以上的资金占４０％以上，５～２０年的约２５％，５年以下的约２７％。遵循保险资产负债匹配原则，当前投资渠道中能符合这种期限结构的固定收益产品，只有协议存款和债券二者。

今年５月，保险资金大量涌向国债市场，当月持有的国债增加了２５３．６３亿元，债券取代协议存款成为保险资金第一大投资渠道。但两个月后，债市开始下跌，７月发行的两年期国债中标利率１．５８％，一年期收益率也创下１．４２％的新低。“一年前，一年期国债的收益率可以达到３．２％，现在两年期的连２％都不到。”太平人寿资金运营部门人士说，“由于收益率低，保险公司银行协议存款今年几乎没做，账面的金额主要是以前的投资。”

保监会数据显示，截至１０月底，保险资金运用余额已达１．３４ 万亿元，其中银行存款５０７４亿，占比由去年底的５１％降至３７．８％；国债投资３３９１亿，占比２５．３％。

如今，协议存款和国债收益率的双降，将偏好中长期稳健投资的保险资金陷入两难境地。国泰君安证券

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